百亿收购案背后：一支瘦脸针搅动医美江湖

　　近日，围绕着素（瘦脸针）之争，康桥资本拟1.7万亿韩元（约合94.3亿元）参与收购Hugel 46.9%的股权，也再次将四环医药与康桥资本的诉讼事件拉回大众视野。

　　随着四环医药与康桥资本的诉讼案发酵，国内越来越多的媒体开始关注此事并对案件背后的情况进行深入挖掘，韩国市场对于康桥资本是否拥有收购资格的质疑也甚嚣尘上。

　　目前，由于韩国国内舆论及韩国政府行政审批的关系，该笔收购案仍充满变数，这背后反映出资本市场对国内素市场的争夺已逐渐进入白热化阶段。

　　四环医药

　　八年磨剑，一朝破局

　　素又名毒素或杆菌内毒素，是杆菌在生长繁殖过程中生成的细菌外毒素，可通过阻断神经冲动或麻痹肌肉来起到除皱瘦脸的效果，是当前最受欢迎的轻医美项目之一。

　　2019 年中国正规素市场规模达 36 亿元，2015-2019 年复合增速超 30%。然而，我国正规素销售规模仅约为美国的1/6，素消费规模仍有较大提升空间。有机构预测，2020-2024年，国内合规素市场规模将继续保持年均17.5%的高速增长，2024年市场规模将接近100亿元。

　　而早在2014年，四环医药就极具先见之明地早早布局素管线，与韩国生物制药公司Hugel签署独家分销协议，共同开发素产品（乐提葆），此后的7年时间，四环医药为该产品的临床、注册和申请审批耗费了大量的人力物力。

　　2017年，乐提葆在中国内地开展第三期临床研究；2020年10月，乐提葆成为国内第四个获批上市的A型毒素，并于次年2月正式销售。

　　由于乐提葆素具备高（99.5%的900kDa有效蛋白质）、高效果（与已获批上市并代表素最高水准的保妥适拥有同等效果）和高品质（出品具备均一、稳定效价）的“三高效果”，乐提葆一经正式销售便迅速放量。

　　在2021年2月至6月短短四个月内，乐提葆销量超过20万瓶，收入达到2.58亿元，为四环医药带来丰厚的现金流回报。公司的股价也从年初的0.774港元/股，飙升至最高3.934港元/股，暴涨3.16倍。

　　此后，康桥截胡Hugel股权收购案一度给市场带来?四环医药乐提葆素代理权恐将被收回?的担忧，四环医药股价也一路下跌至1.46港元/股。但根据四环医药与Hugel签订的协议，四环医药拥有乐提葆素5年的独家代理权，不受Hugel控股权变更的影响。

　　四环医药是一家以心脑血管药物起家，药物板块涵盖心脑血管、中枢神经系统、新陈代谢、及抗感染等领域，并在创新药方面颇有建树的医药公司。对于素市场的长远布局，让这家医药公司迅速成长为医美市场里的重量级玩家。

　　除了乐提葆素，在医美布局方面，四环医药采用“自研+代理”的创新模式，让医美业务成为四环医药业绩的新增长点。

　　未来三年内，四环医药还有多款医美新品有望上市。自研产品中，童颜水凝已于9月正式获批，童颜针、少女针等重磅产品也将于三年内递交上市申请。代理方面，公司代理的韩国Hugel产品预计将于2021年底在国内获批上市，独家代理的韩国东方可吸收缝线产品也将在年底前开始销售。

　　四环医药高调进军医美市场，成功打破国内素市场格局，一场围绕素的大战已然打响。

　　素市场

　　从二分天下到四强争霸

　　作为一种毒麻类，素在我国的审批流程十分严格，从研发获批到临床三期试验，平均周期在8-10年；就算直接引入海外认证产品，从临床试验到获批也至少需要5-6年的审批流程。

　　因此，在 2020 年下半年以前，国内市场上获CFDA批准的素产品仅有两家，分别是兰州生物的衡力和美国艾尔建的保妥适。

　　弗若斯特沙利文数据显示，2019年我国医美素市场，按销量看，衡力、保妥适占比分别为74.3%、25.7%；按销售金额看，衡力、保妥适占比分别为44.4%、55.6%。